高登模型的由來與意涵 | 桃園建案查詢網
2020年11月13日—高登模型又稱為股利折現法是評價股權價值的一種方法,也是大多數上過投資學的學生都會接觸到的財務理論,其由Gordon,M.J與EliShapiro於1956年提出, ...
2020.11.13 研究
高登模型的由來與意涵
高登模型又稱為股利折現法是評價股權價值的一種方法,也是大多數上過投資學的學生都會接觸到的財務理論,其由Gordon, M.J與Eli Shapiro於1956年提出,本文藉由該篇文獻來探討高登模型的由來與意涵。
Gordon, M.J與Eli Shapiro假設公司以最大化股權價值為目標,並以估計股東要求報酬率的角度出發,股東要求報酬率是股東期望於賣出其持有之股票時可以獲得的報酬率,要計算股東要求報酬率需要未來發放的股利、未來出售股票時機、未來出售時的股價,這些都是我們現階段無法取得的資訊,因此以股利殖利率(當前每股股利除股價)或盈餘殖利率(當前每股盈餘除股價)來做為股東要求報酬率的替代變數。
然而Gordon, M.J與Eli Shapiro認為以盈餘殖利率(當前每股盈餘除股價)來估計股東要求報酬率是有缺陷的,因為每股盈餘是由公司賺得,而非歸屬於股東的利益流量且無法反映公司未來的成長。而Gordon, M.J與Eli Shapiro認為股東要求報酬率與現時股價及未來期望股利是息息相關的,因此推導出下列公式:
在評價上則將此公式進行轉換,並以CAPM為基礎的股東要求報酬率作為k的替代變數,來求得每股價值P。如下列公式:
在高登模型裡,股利是會影響股價的,然而學術界也存在不同的看法,引用吳明儒(88)整理的文獻探討,Miller, M. H. and F. Modigliani(1961)、Higgens(1972)、Miller and Scholes(1978)等支持股利無關理論,原因包括:
一. 公司股利不影響公司資金運用,因為公司可藉由發行股票或債券來籌資,故價值應該由未來預期現金流量決定。
二. 投資人可藉由股票交易自行滿足其短期資金需求及再投資需...
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